特朗普的关税和弱势美元蓝图下，2025年美元会继续走弱吗？

自1月中旬触及两年多来的高点后，美元指数（DXY）今年已累计下跌4.36%，进入3月后跌势尤为显著。

在2024年11月美国大选至今年年初，美元一直保持着强劲的上升势头。这一逆转是如何发生的？美元是否将继续走弱？

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷在接受第一财经记者采访时表示，美元指数难以延续过去两三年的强势，未来可能呈现震荡甚至略微下滑的态势。

他解释称，汇率走势通常受三大因素驱动：利率差、贸易差和国力差（即经济增长差异）。综合来看，美元对全球主要货币的相对优势正在逐渐消退。

美元近期走弱的原因

自去年美国大选后，美元兑一篮子交易货币（包括欧元和英镑）升至2022年以来最高水平。但今年以来，欧元对美元上涨约5%，英镑对美元则上扬3.3%。

胡捷分析，美元的疲软源于多重因素叠加。

首先是利率差缩窄。过去三年，美联储加息周期扩大了美国与其他经济体的利率差距，推动美元走强。但随着加息周期结束，美联储进入降息通道，利率优势缩小，强势美元的支撑力度减弱。其次，贸易逆差给美元带来压力。2024年，美国贸易逆差高达9000多亿美元，这一结构性问题持续拖累美元。从经济增长对比来看，尽管美国国内生产总值（GDP）增速在全球范围内仍具优势，尤其是相较于欧洲，但总体来看，美元对全球货币将呈现震荡甚至略有下行的态势。

同时，与去年美国经济表现亮眼、而欧洲则深陷疲软相比，美欧的经济前景出现逆转。经济研究机构凯投宏观（Capital Economics）副首席市场经济学家戈尔特曼（Jonas Goltermann）称，德国新政府承诺增加基础设施和国防支出，有利于提振欧洲经济，“欧洲似乎已触底反弹，人们重新燃起乐观情绪。”

反观美国，关税、通胀、利率、税收及联邦支出等问题的不确定性加剧，股市大幅回落。戈尔特曼认为，全球经济动荡通常会推升美元作为避险资产的地位，但“当不确定性源自美国内部时，美元的避险光环往往会减弱”。

美国彼得森国际经济研究所高级研究员甘农（Joseph Gagnon）进一步警告：“当前的不确定性极高，关税的破坏性尤为显著。它推迟了企业投资等支出，增加了衰退风险，震慑市场，甚至可能迫使美联储降息，最终削弱经济和美元。”

特朗普的美元蓝图：有意贬值？

特朗普在其首个任期便曾公开表达对强势美元的不满，他曾在2019年表示：“也许你们认为我会为美元走强感到兴奋。事实并非如此！”特朗普将强势美元与出口挑战联系起来，称波音等美国制造业公司因此面对不公平竞争。2024年竞选期间，特朗普再度表示，强势美元是美国工业的“重大负担”，阻碍了“生产型经济”的发展。

美元贬值是否已是特朗普政府有意为之的政策目标？

美国财政部长贝森特（Scott Bessent）近期多次重申，特朗普“完全支持强势美元政策”，希望美元继续保持强势。面对美元近期的疲软，他将其归为“自然调整”。

全球经济分析公司BCA研究首席新兴市场策略师布达吉安（Arthur Budaghyan）在近期的研讨会上对第一财经记者表示，美国宏观政策正从“宽松财政+紧缩货币”转向“紧缩财政+宽松货币”，这将推动美元贬值，以增强制造业竞争力和支持就业。

布达吉安解释称，特朗普政府的主要目标是维持强劲的增长和就业，同时减少通胀并稳定债务与GDP的比率。为了实现这一目标，特朗普政府将通过一系列手段实现这一目标，其中就包括利用进口关税和美元贬值重振制造业就业。

不过，布达吉安补充说，近期美元疲软不宜简单外推为长期趋势。尽管过去两个月关税威胁导致美元对欧元和日元大幅回落，但短期内可能出现反弹。例如，当美国对欧洲实施关税时，关税对其他货币的影响比对美元的影响更为负面。

“海湖庄园协议”的可行性

由于特朗普长期以来对强势美元持批评态度，市场开始猜测该政府可能推出一种激进的货币政策——即被称为“海湖庄园协议”的提案。这一设想由特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席米兰（Stephen Miran）在去年11月提出，其灵感源于1985年的《广场协议》。

米兰认为，当前美元同样面临和当年同样的“持续高估”的问题，这种强势不仅抑制了美国制造业的全球竞争力，还加剧了贸易失衡。他主张通过类似的多边协议，引导美元有序贬值，同时确保其作为全球储备货币的地位不受动摇，以维持美国以较低利率融资的能力，支撑其庞大的财政赤字。

不过，彼得森国际经济研究所院长波森（Adam Posen）认为，《广场协议》的成功依赖于特定的历史条件，该协议是少数国家间的协调，尤其是日本和德国因安全上依赖美国而愿意配合。而如今，美国需要与中东及众多东亚经济体打交道，其中大多不是美国直接军事盟友，这将构成巨大障碍。

美国企业研究所经济政策主管斯特雷因（Michael Strain）则更直白地否定这一设想，称其“完全不可行”。“欧洲不会因为特朗普的要求就调整其储蓄-投资平衡，或实施重大宏观政策来重估欧元。”他称，“我可以很肯定地说，这一设想并不现实，且不会发生。”